最美人間四月天。油脂油料的4月，也似乎看到了一絲春光：豆粕1709主力合約從4月初的2723反彈至2867，反彈幅度達到5.2%，悲觀的市場終于迎來短暫喘息。時間逐步進入5月，市場最關心的，莫過于本輪美豆究竟是反彈還是反轉。本期我們就來扒一扒美豆的后市博弈，以及貿易商最為關心的基差。

　　在這之前，有一點，我們需要清楚：CBOT美豆價格反映的是美國自身的供需情況！為什么14年上半年南美是一個大豐收，而美豆缺創下1400美分的高位？原因無他，美豆庫存低。那年南美的物流出了嚴重問題，買家轉向采購美豆，美豆庫存越買越低。沒有貨，自然就是價格的持續上漲。而南美的豐產，影響美豆價格的最簡單邏輯，就是因為擠占了美豆出口，美豆庫存上升，施壓CBOT價格。但是我們回顧來看當下，事實并不是簡單按照著想象在發生。相反：美豆仍保持較好的出口勢頭。既然不能形成擠占，那么南美的豐產，等于不在一個維度。

　　看下USDA周度出口數據圖，今年在南美豆上市季的3月-4月，依然可以看到美豆依然有50萬噸/周的訂單。往年基本是趨于0。截至4/13日當周，美豆出口達到5570萬噸。USDA在4月USDA報告中給出的20.25億蒲（折合5511萬噸），已經超額完成。而距離16/17年度作物結束，尚有20周。這中間保守計算，都能有100萬噸出口訂單。所以，繼續下調0.5億蒲的庫存，絲毫沒有懸念。那樣美豆的舊作庫存，會降至3.95億蒲往下。對應950美分的美豆，可以說，已經有所低估。合理價格，可以在990美分附近

　　很多朋友會問，巴西增產1500萬噸，阿根廷保持去年5600萬噸的水平，美豆為何還能保持如此良好的出口？這當中就是巴西的匯率問題。農戶賣給**糧商，收取相應的雷亞爾。而糧商賣給中國這樣的買家，是以美元結算。也就意味著，CBOT美豆不變的情況下，雷亞爾越漲，農戶所得到的收入越少。從上圖我們可以看到，雷亞爾從16年2月份開始升值以來，一路上漲，目前收報3.178的水平。相對去年，升值幅度達到25%。與之對應的巴西大豆價格，也從**的82雷亞爾/袋，跌至了目前的52雷亞爾/袋。

　　以巴西**大產區馬托格羅索為例，其州內生產成本為3380雷亞爾/公頃。產量為55袋公頃，對應的生產成本在60雷亞爾/袋。目前52雷亞爾/袋的價格，早已跌破農戶的生產成本，也遠遠低于了農戶65的心理價位。 從我們跟蹤的巴西出口進度，12月中馬托主產區報價在65-67雷亞爾時，激發過一波賣豆高峰。在2月后的60雷亞爾，以及3月-4月的均價55雷亞爾時，基本保持著2-3%的進度在銷售。折算到供應是以200-300萬噸的水平在向外釋放。農戶惜售心理加劇，那么這個產量就不能視為真正上的供應壓力，換言之，豐產的靜態數據，在跌破60雷亞爾后，是虛的。

　　阿根廷方面，并未有明顯的矛盾去值得關注。1月份炒洪澇，最終走過來證明沒減產，維持著5600萬噸的水平，比去年略少80萬噸，其出口也相應的下調了90萬噸，至900萬噸。產量與出口保持著一個相對穩定的狀態。那么也自然不會成為博弈的焦點。大宗商品價格波動的背后，實際是買賣雙方的博弈。巴西的惜售，暫未激發矛盾，因為前期預售的量，尚夠市場需求消化。3月底，巴西全國銷售進度為45%折供應4995萬噸，而去年同期為60%折供應5790萬噸，也就是今年在即使豐產的情況下，實際供應到市場上，是少了795萬噸。USDA預計的巴西年度出口是增加752萬噸，一增一減，產生了1547萬噸的缺口。這需要巴西農戶在去年同期的銷售水平上，從4月開始逐月增加3%的賣豆進度。很顯然，這一目標的實現，只能是價格的上漲促使農戶賣豆，這也是為什么巴西6月往后的升貼水開始持續上漲。另一個就是轉向采購美豆。 目前，巴西豐產、阿根廷豐產、美豆播種面積大增，都已然搬上臺面。在4月11日USDA公布月度供需報告后，美豆以大幅探底回升的形勢，很大程度意味著市場已經將這些利空交易進去。

　　對于后市，市場的博弈點，會逐步往天氣、美豆舊作庫存、以及巴西賣豆進度轉移。盡管目前的播種天氣良好，看不到任何問題。但今年播種面積大增610萬英畝的背后，也意味著對天氣的要求增加了，單產每變動一個點，對應著243萬噸的產量增減。市場對其不可能視而不見。個人認為，937美分有望成為未來5-7月的中期底部。再往下砸出新低，也只能是雷亞爾大幅貶值，否則美豆震蕩上行概率偏大，壓力看990美分。流暢的行情，暫時看不到。7月中下旬，美豆新作產量開始看見苗頭時，才是新一輪行情的拐點。

　　基差弱勢不改，等待采購機會

　　國內的供需矛盾，是基差的主要影響因素。它反映的是油廠對當下以及未來現貨供需緊俏或寬松的一種利潤預期。年前的基差一路上漲，**達到400多，。短短1個月后，又是另一番景象，基差從400一路下挫，跌至目前的80。波動空間，不亞于豆粕的單邊行情。所以基差走勢判斷對實體企業而言，變得越來越重要。判斷好基差走勢，成為貿易頭寸能否賺錢的一個重要因素，甚至是決定性因素。基差買的好，不用判斷行情，直接隨點隨賣，兌現利潤。買的差，則點價無比被動。 1-3月份，實際上中國已經同比多買了近300萬噸的大豆。這直接導致了3月份國內油廠大量停機的情況下，依然未能有效去庫存。部分地區油廠甚至2次脹庫再度憋停。

　　這中間超買是一方面，年后下游養殖效益的低迷，導致現貨走貨異常困難，也是一個重要的方面。往年豆粕反彈2天，市場會出現立馬追買的情況，今年基本看不到。因為不管是蛋雞，還是肉雞，養殖戶**處于虧損狀態，資金壓力巨大，很多地方已經賒欠賬款超過半個月。根本無法刺激補貨心態。而4-6月份，依然有著月均850萬噸的水平的大豆到港。油廠供應壓力不言而喻。其為了鎖定利潤，鎖定需求端，保證工廠的正常開機，不得不紛紛放低基差。

　　目前來看，基差價格的**壓力仍未到底。4月的壓力基本已經體現，而5月，從跟蹤裝船情況看，巴西大豆有望達到820-850萬噸到港，美豆到港在70萬噸，阿根廷0-1船，加其它來源基本合計在10萬噸。總量有望達到900-930萬噸，所以5月很大程度才是其最悲觀的時候。貿易商朋友，可以買入盤面，滾動賣出現貨，鎖定當下80的基差空頭頭寸。保守預估5月能跌至50下方，因為其本質是做空油廠利潤，目前油廠的盤面榨利+基差處于0軸附近，而5月的利潤，遠不會有這么好。再往下，比如20,30，則抓住機會，積極采購基差合同，空間已不大。油廠會更愿選擇賣現貨，而不是賣這個低基差。屆時通過9-1換月，將實際8-9月合同，兌付在1801合約上，是0-10元基差水平。